Прогноз инфляции в проектах
При подготовке финансовой модели проекта есть два варианта работы с ценами. Первый вариант – в денежных потоках каждого года использовать прогнозные цены, т.е. напрямую закладывать ожидаемый рост цен в прогнозные отчеты. Второй вариант – считать весь проект в постоянных ценах, без учета инфляции, тогда просто надо и все процентные показатели (проценты по кредиту, ставку дисконтирования) привести к так называемым реальным ставкам, т.е., грубо говоря, вычесть из них инфляцию.
Выбор того, как считать, в постоянных или в переменных ценах, может иногда вызывать некоторые сложности. Поэтому я написал простую инструкцию по выбору способа построения модели.
Начнем с того, что определим: для работы аналитика, для восприятия отчетности и выполнения финансового анализа всегда удобнее, чтобы цены были постоянными. Это позволяет правильнее воспринимать цифры в отчетности, видеть реальную динамику финансовых потоков и т.п. Не зря именно так работают экономисты – все показатели роста ВВП и другие макроэкономические показатели принято давать в реальных значениях, без учета инфляционного роста. Поэтому:
Правило №1. Проект надо считать в постоянных ценах, если только нет явных причин, мешающих это сделать.
Первая очевидная проблема, которая может помешать нам использовать расчет в постоянных ценах, это то, что такой расчет подразумевает, что в реальной жизни у этого проекта все цены будут расти с одинаковыми темпами. Т.е. зарплата, сырье, готовая продукция – подвержены одной и той же инфляции. Вообще-то, в долгосрочных прогнозах это чаще всего оправданное предположение. Но бывает, что дела обстоят иначе. Например, наши затраты – в России, в рублях, и цены починяются обычным инфляционным факторам. А наши доходы – за пределами России, да еще и на рынке, где цены снижаются в силу долгосрочной конъюнктуры. В таком проекте разная динамика цен может многое менять. Отсюда:
Правило №2. Если у проекта значительная часть привлекательности или непривлекательности определяется разницей в темпах роста цен на доходы и затраты, то его желательно считать в переменных ценах (если доступны качественные прогнозы темпов роста цен).
Оговорка о доступности прогнозов очень важна. Если очевидно, что разница в темпах роста влияет на эффективность проекта, но эта разница не стала предметом осмысленного анализа, то лучше не связываться с такими прогнозами. При этом «качественным» является, конечно, не прогноз, в котором есть абсолютная уверенность (так почти никогда не бывает), а прогноз, в основу которого положены достаточно весомые и обоснованные аргументы.
Следующий фактор, определяющий выбор, это кредиты.
Правило №3. Если в проекте решается вопрос об определении графика погашения кредита, то расчет в постоянных ценах искажает прогнозы в пользу банка.
Соответственно, если Вы представляете банк, то Вам удобнее считать в постоянных ценах, ясли заемщика, то в переменных. Искажение связано с тем, что в постоянных ценах мы не видим денежные потоки, связанные с ростом цен, кажется, что покрытие кредитных платежей меньше, чем оно будет в реальности, поэтому плановый график возврата кредита более консервативен, чем это кажется. Банк выдает кредит на больший срок и с меньшими рисками. Не удивительно, что именно такая схема расчета предусмотрена в регламентах банков.
Кстати, еще один вопрос, связанный с кредитами, это отображение процентов по кредитам исходя из реальной, а не номинальной ставки. Это тоже не всегда удобно. В целом, присутствие в проекте значительной суммы кредитов – повод задуматься о расчете в переменных ценах.
И последнее правило:
Правило №4. Если проект связан с бизнесом, экстремально нагруженным имуществом так, что амортизация существенно изменяет налоговые платежи, то такой проект надо рассчитывать в переменных ценах.
И вот почему. Пусть у меня куплено имущества на 100 млн. руб., годовая амортизация – 10 млн. При этом в течение 10 лет проекта доходы от продаж составят 20 млн. в год, а денежные затраты – 10 млн. В постоянных ценах мы наблюдаем нулевую прибыль в течение всего проекта, т.к. она равна доходам – затраты – амортизация, т.е. 20 – 10 – 10. Теперь добавим инфляцию в размере 10% в год. На десятый год проекта доходы будут равны 52 млн. (потому что * (1+10%)^10). Затраты – 26 млн. Но вот на амортизацию инфляция не повлияет. Поэтому прибыль = 52 – 26 – 10 = 16. И налог на прибыль = 16 * 20% = 3,2 млн. Для этого проекта погрешность получается приличная. А вызвана она неправильным учетом амортизации. Соответственно, если амортизации в проекте очень много (ну, скажем, 40-50% от оборота), то считать в постоянных ценах будет неправильно.
Наверное, можно обсуждать и еще какие-то правила, но в работе я ограничиваюсь этими.